近日，上交所正式發(fā)布了《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》，32家存量未盈利企業(yè)即日進(jìn)入“成長(cháng)層”。同步發(fā)布的還有資深專(zhuān)業(yè)機構投資者指引，這一創(chuàng )新性制度的試點(diǎn)，旨在借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專(zhuān)業(yè)機構的眼光，為審核注入“市場(chǎng)智慧”。

為落實(shí)《中國證監會(huì )關(guān)于在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層 增強制度包容性適應性的意見(jiàn)》，進(jìn)一步深化科創(chuàng )板改革，上交所13日正式發(fā)布《科創(chuàng )板上市公司自律監管指引第5號——科創(chuàng )成長(cháng)層》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》），同步發(fā)布預先審閱指引、資深專(zhuān)業(yè)機構投資者指引，以及其他2項相關(guān)業(yè)務(wù)指南。

上交所發(fā)布系列重磅配套政策，直指科技創(chuàng )新企業(yè)的核心痛點(diǎn)與成長(cháng)規律，對未盈利上市公司進(jìn)行差異化統一監管，提升資本市場(chǎng)對科技創(chuàng )新的適配性和支持效能。同時(shí)，強化風(fēng)險導向信息披露、加強投資者適當性管理，創(chuàng )新引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度則兼顧發(fā)展和安全，體現出監管層在支持“硬科技”與保護投資者之間的平衡。

《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》發(fā)布 32家存量未盈利企業(yè)將進(jìn)入“成長(cháng)層”

2025年6月18日，中國證監會(huì )主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，將充分發(fā)揮科創(chuàng )板示范效應，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，其中，“1”即在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng )板第五套標準上市。

此次發(fā)布的《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》在科創(chuàng )成長(cháng)層的定位、企業(yè)入層和調出條件、強化信息披露和風(fēng)險揭示、增加投資者適當性管理等方面，明確具體要求。

從定位看，科創(chuàng )成長(cháng)層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。從納入條件看，上市時(shí)未盈利的科創(chuàng )板公司，自上市之日起納入科創(chuàng )成長(cháng)層；存量32家未盈利企業(yè)將自指引發(fā)布實(shí)施之日起進(jìn)入科創(chuàng )成長(cháng)層。

從調出條件看，科創(chuàng )成長(cháng)層將實(shí)施“新老劃斷”。存量32家未盈利企業(yè)調出條件保持不變，仍為上市后首次實(shí)現盈利，有助于穩定存量企業(yè)和投資者預期；同時(shí)提高新注冊未盈利企業(yè)調出條件，推動(dòng)新上市公司加速技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展。在特殊標識上，科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)股票或存托憑證簡(jiǎn)稱(chēng)后將添加“U”作為特殊標識。

統計數據顯示，未盈利企業(yè)登陸科創(chuàng )板后獲得較好的發(fā)展。六年來(lái)，有54家未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng )板。2024年54家企業(yè)共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1744.79億元，其中26家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入突破10億元。6年間54家公司中累計22家企業(yè)上市后實(shí)現盈利，成功摘掉“未盈利”帽子。

“科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層、擴大第五套標準適用范圍等改革措施將進(jìn)一步聚焦‘硬核’科技企業(yè)，為科技創(chuàng )新主體開(kāi)辟了專(zhuān)屬通道：一方面允許技術(shù)有較大突破、研發(fā)投入大、暫未盈利的企業(yè)上市，如重點(diǎn)支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿領(lǐng)域；另一方面優(yōu)化再融資流程，鼓勵企業(yè)將資金投入核心技術(shù)攻關(guān)與成果轉化，助力企業(yè)突破‘研發(fā)投入高、盈利周期長(cháng)’的瓶頸?！痹铺靹铒w董事長(cháng)陳寧表示。

“科創(chuàng )成長(cháng)層的設立，既增強了市場(chǎng)包容性，又強化了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能，為處于不同發(fā)展階段、尤其是成長(cháng)初期的科技創(chuàng )新企業(yè)提供更加適配的資本市場(chǎng)平臺。隨著(zhù)科創(chuàng )成長(cháng)層制度的完善，以及第五套上市標準適用范圍的擴大，預計會(huì )有越來(lái)越多科技企業(yè)加入，科創(chuàng )板對科技創(chuàng )新領(lǐng)域的覆蓋范圍也將進(jìn)一步擴大，市場(chǎng)將呈現更加多元的發(fā)展態(tài)勢，為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展提供更加廣闊的市場(chǎng)空間?！睆偷┐髮W(xué)金融研究院金融學(xué)教授、博士生導師張宗新表示。

平衡“支持硬科技”與“保護投資者” 試點(diǎn)資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度

與《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》同步發(fā)布的，還有《發(fā)行上市審核規則適用指引第8號——資深專(zhuān)業(yè)機構投資者》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資深專(zhuān)業(yè)機構投資者指引》）。

試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度，將資深專(zhuān)業(yè)機構投資者入股達到一定年限、數量、比例等因素，作為適用科創(chuàng )板第五套上市標準企業(yè)審核注冊時(shí)的參考，這一創(chuàng )新機制被市場(chǎng)視為精準識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的重要“助推器”，旨在通過(guò)市場(chǎng)化力量提升資本市場(chǎng)資源配置效率。

“從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng )新的未盈利企業(yè)往往具有研發(fā)投入大、成果轉化應用周期長(cháng)、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險高等特征，在較長(cháng)時(shí)間內處于虧損狀態(tài)，持續經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有不確定性。資深專(zhuān)業(yè)機構投資者是資本市場(chǎng)重要參與主體，通常具有較豐富的投資經(jīng)驗，對于企業(yè)的科創(chuàng )屬性和未來(lái)發(fā)展潛力具有一定的專(zhuān)業(yè)判斷能力。引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度，能夠借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專(zhuān)業(yè)機構的眼光，為審核注入‘市場(chǎng)智慧’?！鄙虾煼洞髮W(xué)商學(xué)院副院長(cháng)、副教授姚亞偉表示。

“通過(guò)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者，使這些資金的入股情況作為審核注冊的參考，可以產(chǎn)生一定的責任捆綁效應，機構以自身資金和聲譽(yù)對企業(yè)背書(shū)，形成實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險綁定，有望更好地幫助監管層和市場(chǎng)快速識別真正具備成長(cháng)潛力的企業(yè)，降低低成長(cháng)性企業(yè)‘魚(yú)目混珠’的風(fēng)險?！闭猩套C券副總裁兼董事會(huì )秘書(shū)劉杰表示。

資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度是境外市場(chǎng)一項較為成熟的制度。2018年港交所將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)上市條件，港交所上市規則第18A和18C章節分別就“生物科技公司”和“特專(zhuān)科技公司”上市提供一系列規范，其中一項特色安排就是“資深投資者”制度。

據統計，截至2024年底，適用港交所18A規則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠高于規則要求；18A公司上市后近三年營(yíng)業(yè)收入大幅增長(cháng)，凈利潤顯著(zhù)減虧。

在境內市場(chǎng)，近年來(lái)在國家大力支持科技創(chuàng )新的政策導向下，以政府投資基金、私募股權投資機構、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長(cháng)足發(fā)展，投早、投小、投長(cháng)期、投硬科技的市場(chǎng)生態(tài)初步形成，科創(chuàng )板已上市企業(yè)中約九成在上市前均獲得私募基金投資。

與境外市場(chǎng)不同的是，本次改革引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度僅針對第五套標準企業(yè)開(kāi)展小范圍試點(diǎn)，資深專(zhuān)業(yè)機構投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構成新的上市條件，并非上市“門(mén)檻”，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標準申報科創(chuàng )板。

“試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度，是科創(chuàng )板發(fā)揮‘試驗田’作用，積累可推廣、可復制經(jīng)驗的又一改革實(shí)踐和有益探索。有助于通過(guò)參考專(zhuān)業(yè)機構對前沿科技的研究、專(zhuān)業(yè)判斷和‘真金白銀’的投入，對于幫助投資者發(fā)現企業(yè)投資價(jià)值具有參考作用，有助于引導長(cháng)期資本投早、投小、投長(cháng)期、投硬科技，同時(shí)精準識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提高資本市場(chǎng)資源配置的精準性?！币唫フf(shuō)。